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步步高(002251):REITS增厚净利 社区团购冲击仍存

时间:21-09-01 00:00    来源:华泰证券

社区团购冲击、新租赁准则影响,维持“增持”评级公司8 月30 日公布半年报,21H1 实现营收73.1 亿元,同降14.1%,营收下滑原因主要系家电业务收入口径改变(全额改净额)、社区团购冲击、公司渠道调整影响;21H1 归母净利2.1 亿元,同增25.1%,增长主要系REITS发行一次性增厚3.5 亿元净利润;扣非归母净利由20H1 的1.4 亿元降至-1.3亿元,主要系社区团购冲击、新租赁准则增厚财务费用、新店增加销售费用及渠道调整所致。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.0、2.0、2.3 亿元,考虑公司21 年利润受投资收益影响大,参考Wind 可比公司2022年31.4xPE,给予公司2022 年31xPE,目标价7.04 元,维持“增持”评级。

渠道调整,超市分别新开/关闭15/15 家,百货净关店3 家21H1,公司进行了较大幅度的渠道调整,新开15 家超市门店的同时,关闭了15 家2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的超市门店。百货门店则净关3家。渠道调整叠加社区团购、20H1 高基数影响,公司21H1 超市实现收入56.6 亿元,同降14.7%。百货业务则受益于20H1 低基数,营收同增25.4%至3.4 亿元。

湖南地区是社区团购布局重镇,激烈竞争下公司盈利能力较大幅度下滑湖南地区是社区团购发源地,是社区团购巨头布局重镇。在激烈的价格竞争下,公司超市毛利率显著下滑,21H1 毛利率为19.3%,同降0.41pct(20 年净利率仅0.76%)。同时,因新店培育、租赁准则影响,公司21H 销售费用率同增4.2pct 至25.2%,财务费用率同增1.5pct 至3.6%。

REITs 发行一次性贡献4.7 亿元投资收益

6 月30 日,公司位于长沙金星路的步步高(002251)广场REITs 项目成功发行,发行规模达7.8 亿元。得益于此,公司21H1 一次性增厚利润3.5 亿元,占公司净利润总额的163.2%。

仍处调整阶段,维持“增持”评级

受创新业态冲击,公司仍处于调整阶段。我们预计公司2021-2023 年公司归母净利分别为2.0、2.0、2.3 亿元(前值2.9、3.3、3.6 亿元,主要系租赁准则、渠道调整,下调毛利率、上调销售与财务费用率)。考虑公司21年利润受投资收益影响大,参考Wind 可比公司2022 年31.4xPE,给予公司2022 年31xPE,目标价7.04 元(前值8.50 元),维持“增持”评级。

风险提示:生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期、社区团购冲击加剧。