步步高(002251.CN)

步步高(002251)深度跟踪报告:业务聚焦、数字驱动、激励优化、持续改善

时间:20-07-16 00:00    来源:中信证券

战线收缩,业务聚焦于重点区域的超市拓展、百购存量运营;技术沉淀,叠加腾京助力,用户/运营/供应链数字化成效开始显现;立体化激励保障战略执行;公司有望进入基本面持续改善、净利率向历史水平回归的阶段。

战略聚焦,止损、减亏与成长并重。1)止损:步步高(002251)集团战略投资重庆商社(持股10%),业务整合开启,公司退出重庆市场,公司预计2020-2021 年分别止损约1700 万/5200 万元。 2)减亏:江西地区逐渐加密门店,我们预计2020年全年实现小幅减亏。四川地区主攻川南市场,避开成都等红旗连锁、永辉超市所在的优势区域,公司预计2020 年全年实现大幅减亏。3)成长:公司战略聚焦拓展超市业务。2020H1 超市业务同店增速10%+,线上占比超过10%。超市展店持续,2017-2019 年超市门店数分别为267/290/348 家,公司规划2020-2022 年每年新开50-60 家超市门店。百购着重于存量提效。携手五星电器,家电业态由自营转联营,有望实现扭亏为盈。

数字化建设加速,经营提效正当时。1)全员建群、全员带货、全员履约,公司自上而下动员所有员工通过邻里关系建立高粘度、高活跃度社群,并鼓励员工自主履约增收,庞大的本地化员工基础和卓越的动员能力助推线上业务快速渗透、实现盈利。2)系统工具赋能门店运营,如动态用工推动试点门店员工削减43%、拣货合流系统带动日拣货量提升4 倍、生鲜供应链数字化工具优化采购价格。3)用户精准服务,一方面利用系统沉淀的用户数据进行商品精准营销;另一方面依托数据中台,打通订单、库存、运输,实现订单锁定、周转加快。

立体化激励护航,员工活力充分释放。1)高管层面,公司新一期回购计划落地,拟回购1.5-3.0 亿元公司股份,回购股价上限17.64 元/股(7.15 收盘价14.13元/股),用于股权激励或员工持股计划。2)门店层面,积极推进合伙人制度,店长、主管投资“参股”门店并有权参与门店超额利润分成;普通员工薪资结构改善,绩效与上班期间门店业绩挂钩,且可通过动态用工接单增收,2020H1试点门店员工平均收入提升约50%。

风险因素:疫情反复,主力市场线上业务竞争加剧,数字化工具推广不及预期。

投资建议:战略聚焦、降本增效、激励改善,看好公司净利润率向稳态回归。

公司重新聚焦商超主业,百货深耕存量运营,重点子公司减亏、扭亏、成长并进;数字化建设卓有成效,预计进入门店普及阶段后进一步释放变革红利;致力于打造数字化、科技化智慧零售公司,立体化激励保障战略落地。公司有望进入基本面持续改善、净利率向历史水平回归的阶段。我们维持公司2020-22年收入预测242 亿/289 亿/340 亿元,同比+22.5%/+19.7%/+17.5%;维持归属净利润预测2.5 亿/3.3 亿/4.2 亿元,同比+45.2%/+30.1%/+29.1%,对应EPS0.29/0.38/0.49 元。维持“买入”评级。