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步步高(002251):西南双业态零售龙头 战略回归超市主业再起航

时间:20-05-23 00:00    来源:开源证券

西南双业态零售龙头,首次覆盖给予“买入”评级步步高(002251)是西南地区主营超市、百货业务的双业态零售龙头。我们认为,生鲜已成为线下超市聚客引流的重要品类,而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司,拥有广阔发展整合空间。目前,公司战略重心回归超市板块、加速省内外开店,通过供应链变革与数字化建设持续提升经营效率,盈利能力有望迎来显著回升。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.20/2.89/3.88 亿元, 对应EPS 为0.26/0.33/0.45 元,当前股价对应PE37/28/21 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

超市行业呈现高景气,具备生鲜供应链优势的区域龙头企业更具发展空间2020 年以来,受益于疫情期间生鲜消费渠道转移和疫情后消费券等政策刺激,超市行业在经营层面呈现出较高景气。根据欧睿统计,目前我国超市行业规模接近5 万亿,市场空间广阔但行业集中度仍然较低。行业竞争层面,生鲜凭借刚需、高频消费特点,已成为聚客引流重要品类,而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司,在门店扩张和渠道整合上也具备了充分的施展空间。

战略重心回归超市主业,供应链变革与数字化赋能驱动经营效率提升公司战略重心回归超市板块,2019 年超市门店净增58 家(2017/2018 年分别为45、23 家),展店明显提速。公司立足湖南,近年来加速向周边省域渗透,目前江西、广西等区域零售竞争环境仍相对宽松,存在较大扩张发展机会。随着公司省外门店逐渐成熟,门店整体坪效及盈利能力也有望显著提升。百货方面,公司放缓扩张速度、增大餐饮文娱业态,并通过兴建大型地标性购物中心提升品牌影响力,实现存量提升。此外公司也通过多种措施提升经营效率:一方面积极推进生鲜供应链变革,加大生鲜直采比例,2019 年门店生鲜产品渗透率达40%,完善物流配送也降低了损耗;另一方面,公司通过线上会员运营与到家业务的较早布局持续加强数字化建设,有望长期提升精准营销与品类优化能力,进一步打开盈利成长空间。

风险提示:外省门店减亏低于预期;新开店培育期过长。