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步步高(002251):重点聚焦超市业务 盈利能力提升可期

发布时间:2020-05-08    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司是大西南地区零售龙头,2020 年重点聚焦超市+到家业务, 提升线上收入占比的同时拉高同店,数字化赋能+资产证券化有望同步驱动盈利能力提升。

  投资要点:

  投资建议:纵享大西南市场红利,聚焦超市+到家业务提升盈利能力。

  预计2020-2022 年EPS 为0.23、0.32、0.44 元,参考可比公司给予2020 年0.6X PS,目标价14.8 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

重点聚焦超市主业,到家收入占比有望显著提升。公司2016 年起重心回归超市主业、加速开店,超市毛利率持续提升。2020 年公司重点聚焦超市+到家业务,展店速度有望进一步加快。2019 年公司线上GMV 23.3 亿元(预计收入占比约4%),2020 年线上收入占比有望提升至20%,带动超市同店大幅提升,推动4 省区超市业务均实现盈利。

大西南零售市场潜力无穷,外省业务减亏扭亏可期。公司近年来先后收购广西南城百货、湖南心连心超市、四川梅西百货、湖南家润多超市等加速大西南市场扩张,2013-2019 年公司外省收入占比从7.4%激增至25.3%(CAGR 35%),但外省子公司仍微亏。2020 年公司将深化供应链改革、加快数字化赋能,推动外省业务减亏扭亏。

数字化赋能+资产证券化有望驱动盈利能力提升。2019 年公司推广动态用工项目覆盖15%的数字化门店,带动相关门店人效提升30%,2020年目标动态用工占比达到30%,从而推动人效可比增长30%,销售/利润可比增长10%/50%。同时,考虑到公司百货板块自持物业较多,我们预计有望发行新的物业Reits,调整资产结构的同时降低财务费用(2017 年类Reits 票面利率较高),从而推动净利率逐步提升。

风险提示:CPI 大幅下滑拖累超市同店;区域竞争加剧等。

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