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步步高(002251):收入增7%净利增10% 数字化转型和供应链改革初显成效

发布时间:2020-04-27    研究机构:海通证券

  投资要点:

  公司4 月25 日发布2019 年报。2019 年实现收入196.61 亿元,同比增长6.87 %;利润总额2.26 亿元,同比增长1.43%;归母净利润1.73 亿元,同比增长10.18%,扣非净利润1.18 亿元,同比增长0.46%。摊薄EPS 0.20 元,报告期每股经营性现金流2.04 元。公司公布2019 年分红预案,拟10 股派1 元(含税)。

  简评及投资建议。

  公司2019 年收入增6.87%,主要来自65 家新店的外延增量,且开店速度创历史新高;费用率增加抵消了毛利率的改善,扣非净利润略增0.46%,有效税率减少驱动归母净利润增10.18%。其中,四川和江西超市收入均增长50%或以上,且四川显著减亏、江西亏损可控,培育趋势较好,退出重庆超市业务。

  公司2019 年以下两方面初步取得成效:(1)数字化:公司数字化转型3.0 基本落地,年底数字化会员人数增加1135 万人至1640 万以上,会员贡献销售占比62%, 2019 年线上GMV 为23.3 亿元;员工总人数减少1402 人,带动人效大幅增长12%,单店员工减少20 人,人均工资上涨16%,我们认为主要得益于动态用工的效率优化。(2)供应链:超市生鲜销售全比增长18.2%,生鲜在门店的渗透率达40%。公司此轮改革已基本将生鲜供应链全链条环节打透,超市供应链中台项目1.0 版全面上线,同时已启动智慧物流建设。

  1. 2019 年收入增长6.87%,主要来自外延,超市、百货同店各增长0.71%、1.02%。2019 年收入197 亿元,同比增长6.87%,其中1-4Q 各增长2.57%、3.93%、10.42%、11.66%,收入增长主要来自外延量。分业态,超市、百货同店各增长0.71%、1.02%;分地区,湖南、外省同店各增长2.14%、-2.20%。

  开店速度创历史新高,超市占比提升。公司2019 年开店65 家,其中新开超市63 家、百货2 家;关店3 家,其中湖南2 家,广西1 家。截至2019 年底,公司门店数共402 家,其中超市348 家、百货54 家,湖南257 家、外省145 家;期末建筑面积467 万平米,同比增长12%。公司计划2020 年聚焦填补省区空白区域,发展县级城市,预计至2022 年,湖南省县城覆盖率达100%、四川省20%、江西省40%、广西省40%。

  2. 2019 年综合毛利率增1.16 个百分点至24.11%。其中主营毛利率减少0.36pct至15.98%,其他业务毛利率增加4.65pct 至83.72%。分品类,超市+家电收入增长7.65%至129 亿元,毛利率减少0.42pct 至16.53%;百货收入增长0.25%至41 亿元,毛利率减少0.26pct 至14.56%;批发收入减少60.14%至7085 万元,毛利率增加2.69pct 至10.07%,主因减少了低效品牌的批发运营;物流及广告收入增长11.80%至2.10 亿元,毛利率减少6.55pct 至12.05%。

  分地区,湖南省收入增长5.14%至123.06 亿元,占比主营收入71.12%,毛利率增加0.98pct 至17.38%;外省收入增长5.09% 至49.97 亿元,占比主营收入28.88%,毛利率减少3.66pct 至12.54%。

  3. 2019 年期间费用率增加1.31pct,其中销管费用率增加0.73pct。其中销售费用率同比增加1.02pct 至18.95%,主因公司近两年开店提速,培育期市场占有率不高、促销费等费用投入较大、开办费直接计入当期损益;租金方面,商用物业加大了餐饮及娱乐休闲等体验业态的比重(此部分由主营业务收入转为收取租金、使营业收入下降);管理费用率同比减少0.29pct 至1.92%,主要来自差旅招待费和其他费用的减少;因经营发展需要银行借款增加导致利息支出增加,2019 年财务费用大增66.51%至3.22 亿元。最终,整体期间费用率增加1.31pct 至22.43%。

  此外,公司在开店大幅提速的情况下,员工总人数减少1402 人至2.74 万人,带动人效大幅增长12.35%至72 万元/人,单店员工减少20 人至79 人,人均工资上涨15.71%至5.27 万元/人;我们认为,以上主要得益于公司动态用工的效率优化,预计随着未来进一步推广,仍有提升空间。

  4. 2019 年有效税率减少,归母净利润增长10.18%。期间费用率增长抵消了毛利率的改善,2019 年利润总额增长1.43%;有效税率大幅减少7.86pct 至19.75%,归母净利润增长10.18%至1.73 亿元,其中1-4Q 各增长3.47%、-5.11%、31.19%、17.53%。

  主要子公司中,四川和江西趋势较好,退出重庆超市业务。广西步步高(002251)收入略降4%至3.5 亿元,亏损增加近1000 万元至2700 万元;广西南城百货收入下降1.2%至25.1 亿元,净利润下降21.5%至约7100 万元;江西步步高收入大幅增长50%至14.6 亿元,亏损扩大至914 万元;四川步步高收入增长53%至10.7 亿元,亏损减少约2000 万至4700万元;重庆步步高清算,报告期内亏损约1000 万元;合川步步高收入下降51%至1200万元,亏损扩大至4200 万元。

  5. 提升数字化能力,夯实仓储物流、供应链。

  (1)数字化会员人数超1640 万,新增1135 万:公司线上前端业务主要体现在数字化会员、线上O+O 到家、围绕门店的社群,以及新上线的小步优鲜。截至2019 年底,Better购超市到家门店308 家、京东到家门店122 家,其他第三方平台105 家;自助收银门店数量333 家,扫码购门店219 家。公司2019 年底数字化会员人数突破1640 万,当年新增1135 万人,数字化会员贡献销售占比62%,2019 年线上GMV 为23.3 亿元。2019年数字化运营试点门店坪效提升明显、日销10 万+、人效提升30%;运营效率方面:自助收银测试门店占比达50%;微信支付单店最高占比70%;收银效率测试门店提升100%;动态用工占比测试门店达15%,数字化转型3.0 基本落地。

  2020 年,集团总部还将从顶层设计到前端获客、履单能力等整体不断优化,以及调整公司资源配置来支持线上业务的快速发展。

  (2)以生鲜为中心的供应链改革,生鲜渗透率达40%。2019 年,公司新投运了四川冷链仓以及四川农产仓,实现了四川区域生鲜及冷链商品高效配送。全年超市业态生鲜销售全比增长18.2%;生鲜商品在门店的渗透率达40%,蔬菜标准件覆盖率98.29%,水果标准件86.49%。截止到2019 年底,蔬菜标准件已达到98%,水果标准件已达到 86%。

  公司此轮改革已基本将生鲜供应链全链条环节打透,超市供应链中台项目1.0 版已全面上线,同时启动智慧物流建设,项目涵盖供应链各环节,全程可视、温度监控。

  2020 年,公司超市采购大类的合同规划为销售增长20%+,综合毛利率提升2%,覆盖百大品牌及3000 只共同经营单品,三年内推行80%带板运输;百货将通过严格按预算签订合同、深耕品牌战略(覆盖从58%提升至68%)、管控+运营转型(架构创新+智慧零售)、百货+生活广场门店转型等,实现毛收入增长、总毛利率提升的供应链管理目标。

  (3)推进物流建设,新增9 个仓库,自有仓库面积30 万平米。截至2019 年底,公司拥有湖南、广西、江西、四川四大省级中央园区,共有仓库29 个,仓库面积共35.76万平方米,其中自有仓库面积约为30.11 万平方米,面积占比增加2.38pct 至84%,吞吐量增11.39%至76.75 亿。仓储费用支出为6710 万,占比30%,物流费用支出为15743万,占比70%,其中自有物流费用占比8%、外包物流费用占比92%。

  维持对公司的判断。①以湖南为主的多业态零售龙头:截至2019 年底,超市348 家、百货54 家,覆盖湖南/广西/江西/川渝,超市及家电、百货收入占比各66%、21%。②战略聚焦,减法与加法:2018 年以来剥离电商和无效副业,2019 年退出重庆超市业务,预计不排除继续退出弱势区域和无效业务;聚焦优势区域和主业,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密扩张,做深做透做强。③供应链与数字化提升,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,2019 年底数字化会员超1640 万人,数字化运营产品化,2019 年员工总数减少,人效大幅提升12%。

  更新盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润各2.21 亿元、3.15 亿元、4.25 亿元,同比增长28.1%、42.1%、35.0%;当前84 亿元市值对应2020-2022 年PE 各38 倍、27倍、20 倍,对应PS 各0.39 倍、0.34 倍、0.3 倍。给以2020 年0.4-0.5 倍PS,对应合理市值区间86 亿元-108 亿元,合理价值区间10.0-12.5 元(对应PE 为39-49 倍),给予“优于大市”的投资评级。

  风险提示。市场竞争加剧;外省减亏进展的不确定性;培育期拉长;资本开支压力持续。

申请时请注明股票名称