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步步高:逐步适应新零售打法,期待改革见效、二次腾飞

发布时间:2017-12-25    研究机构:招商证券

公司业务调整已基本完成,新增门店扩张和旧有超市门店改造同步加速推进,同时引入员工持股计划和门店合伙人制度改革,为公司未来业绩快速增长提供有力保证。公司逐步适应新零售打法,在超市中引入鲜食演义,百货聚焦购物中心,均取得不错成效。预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、27%,维持“审慎推荐-A”评级。

回顾步步高(002251)历史,历经三次重要变革,看好未来二次腾飞。1)2009-2013:2009年引入外资管理团队推进超市事业部改革,经过2009-2010年的磨合调整期(净利润复合增速2%),改革红利于2011-2013年释放(净利润复合增速34%),净利率也从2010年的2.5%提升至2013年的3.6%;2)2014-2016:2013年底成立云猴网,但由于电商培育期较长,云猴平台亏损导致公司净利润2014年以来连续三年下滑;3)2017年开始:公司业务调整已基本完成,以原有优势区域市场为基础,快速推进门店扩张和管理变革,预计全年新开50家,同时对旧的超市门店进行改造。引入员工持股计划和门店合伙人制度改革将提升员工积极性,改善经营效率,门店扩张加快和费率改善为公司未来业绩快速增长提供有力保证。

超市引入鲜食演义,百货聚焦购物中心,适应新零售打法。1)步步高“鲜食演义”是零售+餐饮业态的最新尝试,今年6月在长沙梅溪新天地购物中心开业,鲜食演义的基本模式是“精品超市+品质餐饮+云猴精选”,截至11月底鲜食演义门店已达9家,引入鲜食演义的大卖场销售额可比增长幅度达到20-30%;2)步步高的百货分为传统百货、生活广场和购物中心三大商业业态,2014年起公司就不再新增传统百货,重点转向购物中心,截至目前已有8家购物中心,明年还将新开3家购物中心。

盈利预测与估值:我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、27%,EPS分别为0.20元、0.25元,目前股价对应2017/2018年PE分别为87倍、68倍,维持“审慎推荐-A”评级。

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