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步步高公司深度报告:以新零售为契机,迎改善成长新机遇

发布时间:2017-10-17    研究机构:海通证券

公司为多业态、跨区域的湖南零售龙头,4Q14以来经历了几乎连续9个季度净利下滑,但1Q17、2Q17净利均有20%左右的良好增长,带动净利率回升。公司蛰伏一年多后,随着经营调整和合伙人机制逐渐推进,围绕消费者“快慢生活”优化体验,探索适合低线城市的新零售模式,迎来经营拐点;展望2018-19年,公司有望发展为线上线下深度融合的新零售企业,在大数据驱动下向数字化顾客、数字化供应链、数字化运营发展,业绩弹性改善与持续成长空间充足。

多业态、跨区域的湖南零售龙头。①立足湖南,积极布局大西南,截至2017年6月在湖南、广西、江西、四川及重庆拥有各业态门店304家,其中超市250家、百货54家。2017上半年收入增9.75%至86.87亿元,,净利增20.86%至2.08亿;超市、百货、家电和其他业务各占比总收入60%、23%、6%、9%。②推进合伙人与员工持股计划,优化激励机制:2017年8月,各事业部均成立合伙人项目委员会,10月启动合伙人方案试点;9月已公告2017年第一期员工持股计划。以上举措均有望进一步释放员工积极性,促进经营效益提升。

超市:推进大西南战略,“鲜食演义”入局新零售。①扩张路径:加密湖南、拓展川桂。公司成立以来稳步扩张,2016年新开48家门店创历史新高,预计2017-19年仍保持较快展店速度,以购物中心下沉低线城市,快速建立品牌形象和获得消费者认可,进而以大卖场加密跟进。②历史改革:2009年引入外资团队,经营改革促内生增效。引入外资团队改革超市事业部,经历2009-2010年深度磨合期,2011年开始迎内生增效,2011-2013年净利各增52%、32%、21%,净利率由2010年2.5%增至2013年3.6%,人效由51万元/人增至78万元/人,为同业最高。③O+O大平台:由全球购转型本地购,推进数字化。公司2013下半年开始探索电商,年底上线步步高(002251)商城,2014年10月推出云猴APP;2015-16年以全球购为重点,2017年转型本地购,即云猴精选。

鲜食演义:超市+餐饮+APP,打造适合低线城市的新零售模式。①鲜食演义集“精品超市+品质餐饮+云猴精选APP”于一体,6月8日首店亮相长沙,截至9月底已开8家。②据超市周刊报道,引入鲜食演义的卖场销售增长20%-30%;鲜食演义毛利率约30%,带动卖场整体毛利率至少提升2-3个百分点至25%。③鲜食演义具有较强复制和迭代能力,核心优势:卖场内改造,协同效应高,培育期短;客群定位广,餐饮品类多;发挥云猴优势,线上线下渠道融合。

百货:以购物中心加快下沉,围绕消费者“快慢生活”优化体验。公司以2009下半年步步高湘潭购物广场重装开业为标志,从传统百货转型购物中心,加快该业态发展;预计省内门店培育期两年左右,省外门店3-4年。公司2016年新开5家百货门店,预计2017年10月和12月各新开泸州新天地和岳阳新天地;2018年初新开步步高广场贵港店,2019年新开怀化新天地等,储备门店丰富。

盈利预测。预计2017-19年净利各2.2亿、3.0亿、4.4亿,增长67%、35%、45%;128亿市值对应2018年PE约43倍,PS约0.7倍,PEG约0.9倍。参考同业估值,给予2018年1倍PS,目标价21.75元,维持买入评级。风险提示:新店培育期拉长、跨区域扩张的不确定性、电商业务推进的不确定性。

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