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商业贸易行业专题报告:便利店万亿空间,新零售融合下成长提速

发布时间:2017-08-13    研究机构:海通证券

便利店发展条件成熟,享新零售融合机遇。2016年,国内便利店市场增长8.1%,较实体零售整体高3.2个百分点,位居各业态第一。参考日本经验,我国省会城市人均GDP已超过1.3万美元,人口老龄化、社会节奏加快以及小规模家庭增加等条件成熟,推动便利店进入高速成长期。有别于日本,国内电商寻求落地途径,便利店以其网点众多、贴近消费者的优势成为多渠道融合的重要节点:①电商抢占入口价值,连锁化加速;②网点优势解决最后一公里难题,价值提升;③互联网技术整合上游B2B重构传统供应链,进而延伸连锁下游门店。

80、90后与女性是便利店的主要消费群体,消费习惯影响老一辈及下一代,随财富增长对便利店产生持续拉动作用,增长潜力大。国内便利店经营模式沿松散加盟-特许加盟-直营-委托加盟向上迭代,目前国内普遍采用特许加盟,总部注重批发业务,但对加盟店赋能与利益绑定不足。

万亿市场空间,竞争区域格局,发展水平有待提升。①空间:国内便利店市场规模738亿,占社零比重仅0.25%,同期日本达到8%。测算国内便利店市场容量60万家,对应空间9928亿元,效率提升后空间有望达1.7万亿。区域上,一线城市相对饱和,二线城市天津、武汉、青岛、郑州具备潜力;②竞争格局:国内CR3为26%,CR5为39%,显著低于日本的81%与94%。各品牌区域割据、加密布点,国内品牌中仅美宜佳、天福、快客等少数跨省扩张,日本品牌占据一线城市并向发达二线渗透,东莞、长沙等地区竞争激烈。市场参与者发展分化,红旗连锁、全家、美宜佳近3年门店CAGR达20%左右,可的/好德、快客则下滑超6%,加速调整。我们判断行业集中度可能经历先降后升过程,或有新面孔、新模式依靠供应链、管理、网点、技术等优势脱颖而出;③中日发展水平对比:日单店收入差5倍,鲜食与自有品牌占比不足10%(日本均超50%),毛利率低10个百分点,存货周转天数慢5倍,人效差16倍,总体发展水平较低。我们认为自有商品与鲜食等差异化商品研发、供应链优化、信息系统应用、机制设计上存较大改善空间。

各路资本涌入,加速业态的整合与演化。①借超市经营基础,零售商迅速转型便利店,以直营和委托加盟模式为主,店面形象、业态组合及管理能力较优,例如永辉会员店,中百罗森、天虹微喔、家乐福easy等;②以互联网等新技术赋能小店,导入线上流量,接入自主扫码收银等新消费方式,对门店数字化改造指导经营升级,例如闪电购、便利蜂等;运用人工智能、RFID等技术的无人零售店出现,有效节约租金与人工成本,机器将逐步代替人工,例如缤果盒子、淘咖啡、WellGo等;③以互联网技术重构上游零供B2B,店主和高层级经销商、品牌商或者自营平台通过线上进货,压缩加价环节。交易上线后积累物流、商流、现金流信息,进而延伸供应链金融、共享物流等增值服务。依托大数据系统,帮助门店提升经营能力,控制入口资源发展连锁,例如零售通和新通路等。

投资建议。根据对便利店市场空间、与日本经营差距以及互联网赋能下的新模式的分析,引导得出重视网点价值与零售经营能力选股逻辑:(1)发扬原有卓越零售基础,布局便利店等小业态的永辉超市、天虹股份与步步高(002251)。(2)依托品牌资源,嫁接日本便利店管理经验迅速发展的中百集团,关注中央商场。(3)已积累大量门店网点,在当地形成品牌、规模优势的百联股份与红旗连锁。

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